결론적으로 볼 때 올해의 경우 기업 투자 회복 소비자 지출 추월, 전세계 성장 재균형, 亞 통화 가치 강세, 그리고 전세계적 통화 확대 정책 지속을 전세계 경제 회복에 있어서 네 가지 순환적 측면으로 정의할 수 있다. 투자 판단에 있어 중요한 점은 이러한 네 가지 테마가 아직까지 시장에 완전히 반영되지 않은 것으로 보인다는 점이다.
■ 전세계 회복 순환 측면은 아직까지 시장에 완전히 반영되지 않은 듯
소비자에서 기업 부문으로 회복 순환, 전세계 성장 재균형, 亞 통화 가치 강세 전망, 그리고 통화 확대 정책 지속이 그것이다.
2004년 전세계 성장 수혜 자산군 투자 전략은 매우 높은 수익률을 나타냈다. 전세계 증시가 급상승세를 나타낸 가운데 특히 경기민감 업종 및 이머징 마켓이 높은 수익률을 나타냈으며, 상품통화가 외환 시장 최대 강세를 기록했다. 또한 신용스프레드가 큰 폭으로 축소됐으며, 상품 가격이 강세를 나타냈다.
올해의 경우 선진 경제국들의 인플레 압력이 상대적으로 낮은 가운데 G3 통화 확대 정책이 지속될 것으로 보인다. 시장 전망을 상회하는 성장 전망 및 시장 전망을 하회하는 금리 전망에 근거해 성장 자산의 강세 여지가 남아 있는 것으로 판단된다.
■ 2005년 투자가들은 자산 선택에 보다 신중을 기해야 할 것
그러나 회복의 상당 부분이 이미 자산 가격에 반영됨에 따라 2005년 투자가들은 자산 선택에 보다 신중을 기해야 할 것으로 보인다. 회복 초기 국면에 비해 자산 할당이 아닌 자산군내에서 순환이 보다 중요한 관건이 되고 있다. 투자가들은 회복 및 이에 대한 정책 반응이 고평가 혹은 저평가되어 있는 부문을 구별해야 할 필요성이 있을 것으로 보인다.
전세계 회복의 네 가지 측면이 현재 시장 가격에 완전히 반영되지 않고 있다. 첫째, 여러 경제국에서 소비자 지출보다는 투자 지출에 따른 성장 가능성이 더 높은 것으로 판단된다. 둘째, 美 경제보다는 해외 성장 가능성이 더 높음에 따라 전세계 경제 성장은 보다 균형화될 것으로 보인다. 셋째, 달러 약세가 지속될 것으로 보이지만 그 주체는 亞 경제의 신뢰 확신에 따라 亞 지역으로 넘어갈 것으로 보인다. 넷째, 통화 긴축이 보다 시장 예상에 비해 보다 완만하며 차별화될 것으로 예상된다.
이에 따라 전세계 경제의 주요 불균형 부문인 과도한 소비자 부채 및 美 경상수지 적자가 조정되기 시작할 것으로 보인다.
■ 올해는 전세계 재균형의 첫 단계
전세계 회복 순환의 네 가지 측면은 소비자 초과 부채 및 막대한 美 경상수지 적자라는 전세계 경제에 있어서 두 가지 커다란 불균형이 우호적인 배경에 힘입어 조정되기 시작할 것임을 시사하고 있다.
美이외 지역의 성장 강세와 달러 약세 지속은 美 무역균형이 점차 호전될 것임을 시사하고 있다. 실제로 美 교역수지가 올해 예상보다 큰 폭으로 호전될 것이라는 전망이 고조되고 있다. 올해는 역으로 국내 지출 강세와 통화 가치 평가절상에 따라 日제외 亞 경상수지가 악화될 것임을 시사하고 있다.
한편 많은 리스크가 상존하고 있다. 단기적으로 유럽의 유로화 평가절상 대처 능력이 가장 중요한 리스크로 부각되고 있다. 그러나 전세계 회복 순환이 현실화될 경우 전세계 경제는 연말에는 중요한 일부 재균형 과정을 이룰 것으로 예상된다. 이러한 재균형은 점차 전세계 회복 지속성에 있어서 중요한 역할을 담당하게 될 것으로 보인다.